爆倉？！
2026.07.13・首爾
大學 PROJECT · 金融市場專題
一個新手女仔嘅 2026 夏天：
原理、教訓，同埋有冇得賺？
第 1 話 2026 年夏・首爾篇
日式財經漫畫式敘事：模擬一個新手散戶由爆賺、爆倉，到學識自保嘅成長記
主講：AnsonCFWong Team Member · 中文大學 · 2026年10月
只作學術討論，不構成投資建議 · 角色為原創虛構
28 歲首爾 OL。2026 年 5 月第一次開戶，聽朋友講「SK海力士兩倍 ETF，一個月翻倍」，用孖展全倉衝入去。
做過 20 年自營交易，鍾意用食物同日常嘢做比喻，專門幫新手「拆彈」。
「師傅！我 6 月賬面賺咗 60%，7 月成個戶口畀人斬倉……到底發生咩事？我可以點樣唔再中招？有冇方法反過嚟賺錢？」
＊角色為原創虛構，用嚟串連故事；所有市場數據均有真實出處（見最後一頁）。
韓國槓桿ETF風暴 · 02
01
時間線、虧損規模，同點解韓國人咁鍾意借錢炒
02
每日再平衡、波動耗損、溢價陷阱、韓圜
03
散戶自保清單＋監管出咗邊幾招
04
Kimchi premium 諗法、五種機會、現實檢查
韓國槓桿ETF風暴 · 03
01 · 發生咩事
2026.01
金融服務委員會 FSC 批准以三星、SK海力士做標的嘅單一股票槓桿 ETF
04.28
修例：取消「最少 10 隻成分股」同單一股票持倉上限
05.27
16 隻 2× 槓桿／反向 ETF 一次過上市，8 間資產管理公司推出
06.19
KOSPI 盤中見 9,385 歷史高位，全城狂熱
06.23
KOSPI 單日跌 9.99%，風暴開始
07.13
跌到 6,807，年內第 7 次熔斷；海力士槓桿 ETF 被迫沽約 50 億美元
07.16
FSC 出 7 招急救；同日央行加息 25bp 至 2.75%
07.29
財長具潤哲喺國會道歉；KOSPI 收 5,663（−5.98%）
08.03
香港南方東英產品改「靈活槓桿」，可降至 1.1×
10.07
FSS 首次公布：散戶已實現虧損 2.32 兆韓圜
來源：華創證券《六問韓股槓桿ETF危機》、CNBC、Korea Times、自由時報、華爾街見聞 · 04
01 · 發生咩事
4.9→16兆
韓圜，16 隻 ETF 規模：上市首日 → 6 月底峰值，約一個月膨脹三倍
92%
持有人係散戶（金融監督院 FSS 院長，6 月 22 日記者會）
120萬+
個槓桿戶口觸及追孖展線（margin call）
32–46萬
個戶口被券商強制平倉，本金清零
−83%
香港「南方兩倍做多海力士」(07709)：6/25 HK$193.65 → 7/29 HK$32.70
2.32兆
韓圜散戶已實現虧損（5/27–8/14，十大券商，未計未實現虧損）
來源：華創證券、TechNews、鉅亨網、自由時報（引 FSS 提交國會資料）· 05
01 · 發生咩事
「就好似細路成日走去隔籬屋玩火，屋企冇收埋火柴，反而自己開個火爐俾佢玩——火係留喺屋企喇，但屋企都燒埋。」
來源：Korea Times（2026-07-30）、CMoney、華創證券、中時旺得富 · 06
01 · 社會根源：點解咁鍾意借錢炒？
14倍
首爾公寓均價約等於一般人年收入 14 倍；首爾家庭要 13.9 年唔使唔食先買到（2024）
40.8%
三星、SK、現代汽車、LG 四大集團 2023 年銷售額相當於 GDP 40.8%；30 大集團加埋達 76.9%
27.5兆
2025 年中小學補習開支（韓圜）；75.7% 學生有補習，每人每月約 60.4 萬韓圜
171.1%
家庭負債 ÷ 可支配收入，OECD 第 7 高；家庭負債佔 GDP 88.6%
來源：世界日報（2026-07-21）、聯合報（引國土交通部）、Korea Times（引公平交易委員會）、Korea JoongAng Daily、SBS（引 BIS） · 07
01 · 社會根源：點解咁鍾意借錢炒？
① 人工
追唔上樓價
② 儲錢＝
永遠上唔到車
③ 高槓桿＝
唯一捷徑
④ 爆倉後
再儲本金再入場
真實個案 · 2026 年 7 月
24 歲男大學生用 5 倍槓桿，2,000 萬韓圜滾到 3 億，幾個星期內全部歸零。佢話會再儲本金入場，目標係喺首爾買樓、結婚生仔。
斷頭潮中，20–30 歲年輕散戶佔 62%。
阿基點睇
「槓桿唔會提高你贏嘅機會率，只係將結果拉闊。覺得『反正冇希望』嘅人，會覺得拉闊就係希望——但爆倉係永久出局，翻身嘅前提係留喺枱面。」
來源：世界日報（2026-07-21，綜合路透等外電）· 08
02 · 點解會爆
目標係追蹤正股當日回報 × 2。每晚收市後「重新歸零」，第二日再由新起點計。
| 正股當日 | 2× ETF 目標 | −2× 反向 |
|---|---|---|
| +3% | +6% | −6% |
| −5% | −10% | +10% |
| −30%（韓國漲跌停） | −60% | +60% |
韓國本地產品用個股期貨做槓桿；香港、美國產品多數用 swap（掉期）。
「即係海力士升一倍，我就賺兩倍？」
「錯！佢好似一部每晚自動歸零嘅計步器——只保證『今日』行嘅步數 ×2。行一個月之後總數係幾多，要睇你中間點樣行。」
來源：自由時報（漲跌幅 60%）、etf.com（韓國產品用個股期貨）· 09
02 · 點解會爆 · ① 每日再平衡
假設基金 NAV＝100，要維持 2× 即係敞口＝200：
| 正股當日 | 收市敞口 | 新 NAV | 應有敞口 | 收市前要 |
|---|---|---|---|---|
| +10% | 220 | 120 | 240 | 買入 20 |
| −10% | 180 | 80 | 160 | 沽出 20 |
| −15% | 170 | 70 | 140 | 沽出 30 |
調倉金額公式
L×(L−1)×r×NAV
2× 產品：每日要買／沽「2 × 當日回報 × 規模」
真實例子 · 7 月 13 日
海力士跌 15%，槓桿 ETF 被迫沽約 50 億美元，佔當日成交約 18%
「佢永遠順住個方向推多一把——同『低買高賣』啱啱相反。規模細冇所謂，規模大到佔成交兩成，就係推冧市場嘅手。」
表內數字為示意計算；7 月 13 日數據：彭博，經華創證券引述 · 10
02 · 點解會爆 · ② 死亡螺旋
① 股價下跌
② 2× ETF 收市前
被迫沽貨
③ 股價再跌
④ 孖展戶口
觸發追孖展
⑤ 券商強制平倉
⑥ 更大沽壓
→ 返去 ①
市場集中：三星＋海力士佔 KOSPI 市值超過一半
孖展爆燈：孖展貸款 6 月 24 日見 38.6 兆韓圜峰值
對手盤：外資一路沽，散戶一路接
來源：華創證券（KOFIA 數據）· 11
02 · 點解會爆 · ③ 波動耗損
120
100
80
第 0 日
第 10 日
正股 95.1
±2× 81.5
−18.5%
正股每日 +10%、−10% 交替 10 日，只跌 4.9%。2× 唔係跌 9.8%，而係跌 18.5%；連 −2× 反向都一樣跌 18.5%。
━ 正股 ━ 2× ┅ −2×
示意計算（非真實股價）；KOSPI 30 日波幅 7 月突破 80，高過 1997 年亞洲金融風暴（華創證券）· 12
02 · 點解會爆 · ④ 市場太集中
KOSPI
三星＋SK海力士 ＞50%
其他所有成分股
S&P 500
最大嘅 NVIDIA 都＜10%
70%+
三星、海力士同佢哋嘅槓桿 ETF 一度佔韓股總成交
97.99
VKOSPI 恐慌指數 6/19 歷史高位；過去數十年多數低過 30
31 次
截至 7/6 觸發 sidecar（程式交易暫停），打破 2008 年紀錄
來源：華創證券、聯合報（引路透／HKEX）、Korea JoongAng Daily · 13
02 · 點解會爆 · ⑤ 溢價陷阱
案例：ACE SK海力士單一個股槓桿
NAV（真實價值）
16,164
收市價
30,000
正股當日跌 7.68%，ETF 理應跌 15–16%，佢反而收市 +49.7%，偏離 NAV 達 86%。
交易時段 LP（流動性提供者）有責任貼住 NAV 報價；收市前競價時段冇呢個責任，一張市價買單就撞到離譜賣盤。
韓國產品用個股期貨，期貨收市比現貨遲，NAV 可以同最後成交價差 6–7%。
來源：CBS NoCut News、etf.com（Dave Nadig, 2026-06-25）· 14
02 · 點解會爆 · ⑥ 韓圜
1,484.56
2026 上半年平均韓圜兌美元，有紀錄以來第二差，只僅次 1998 年亞洲金融風暴
1,309億
美元，1–7 月外資股票資金累計淨流出，係 2025 全年嘅 18.5 倍
+9%
但 7 月韓圜一個月內反彈超過 9%：海力士 ADR 集資資金＋出口商沽美元
點解外資咁沽？瑞銀指三星、海力士升得太勁，超出環球基金單一股票持倉上限，觸發「機械式」減持；每 100 億美元外流約帶嚟 1.4% 韓圜貶值壓力。
「原來外國人一路高位派貨，接貨嘅係我哋……」
來源：中時旺得富（引韓國央行）、MTN 머니투데이방송（2026-08-13）、鉅亨網（引瑞銀）· 15
03 · 可唔可以防止 · 散戶層面
每日重設＋波動耗損，揸得越耐，結果越似擲毫。
2× 產品再借孖展，實際槓桿遠超兩倍，斬倉線近在眼前。
用限價盤，避開收市競價；溢價大就唔好追。
入市前寫低止蝕位同上限；連監管都考慮限金融資產 20%。
外資高位派貨、散戶接貨；最熱鬧嗰陣，往往係人哋走嗰陣。
7/13 熔斷日強平只佔 1.8%——風險冇消失，只係延後。
來源：華創證券（熔斷日強平比例）、華爾街見聞（20% 上限構想）· 16
03 · 可唔可以防止 · 監管層面
| 措施 | 內容 |
|---|---|
| 提高入場門檻 | 最低保證金 1,000 萬 → 3,000 萬韓圜，只認現金 |
| 暫停新產品 | 單一股票槓桿、反向、備兌產品暫停上市 |
| 禁止廣告 | 停止推銷呢類產品 |
| 最小交易單位 | 11 月起提高至 20 份 |
| 溢折價管理 | LP 責任範圍由 3% 收緊至 2% |
| 投資者教育 | 課程由 2 小時延長至 3 小時 |
| 問責營運商 | 違規資產管理公司限制新上市 |
加息 25bp 至 2.75%，2023 年 1 月後首次
7/24 修通函；南方東英 8/3 起改「靈活槓桿」，每日 1.1×–2×
阿基：「上堂要做 8 條測驗題，但冇合格分——上完堂唔等於識。」
來源：FSC 新聞稿（2026-07-16）、華創證券、華爾街見聞、世界日報 · 17
04 · 有冇獲利空間
① 海外交易所
用美元買 BTC
② 轉幣入
韓國交易所
③ 高價賣出
收韓圜
④ 韓圜換美元匯出
⛔ 外匯管制卡住
63%
2017 年 5 月溢價（日終）
20.8%
2021 年 5 月 19 日溢價
點解套戥唔到？
小額匯款每筆上限 1 萬美元、每人每年 10 萬美元；轉幣要時間；大額匯出要申報，拖慢成個流程。
「溢價唔係因為韓國人蠢，係因為『門』只開一邊。學術研究發現，賺到最多嘅係有渠道嘅海外套戥者，經韓國外匯機構套現。」
來源：Decrypt（2021）、Finance Research Letters（2022）、CNBC（2024-04-03）、美銀報告經路透引述 · 18
04 · 有冇獲利空間
| 比較 | Bitcoin（Kimchi premium） | 韓國槓桿 ETF |
|---|---|---|
| 新供應 | 唔可以憑空「印」，要實際轉幣過境 | LP／參與券商可隨時申購、贖回 |
| 價格錨 | 冇官方公允價 | 每日 NAV＋盤中 iNAV |
| 邊個要拉返個價 | 冇人有責任 | LP 有責任，範圍收緊至 2% |
| 外國人入場 | 本地交易所要韓國實名銀行戶口 | 正股、期貨外資都買得到 |
| 溢價維持幾耐 | 可以幾個月 | 通常幾分鐘至收市競價 |
結論：ETF 冇 Kimchi 式「長期溢價」，但有兩樣嘢——短暫錯價同可預測嘅機械資金流。機會就喺呢度。
來源：FSC 新聞稿（溢價管理 2%）、Finance Research Letters 等；比較表為作者整理 · 19
04 · 機會 ①
沽 ETF → 用正股／期貨做同等敞口對沖 → 申購新單位交收，鎖住差價
買 ETF → 反向對沖 → 贖回單位，收返 NAV
邊個做得到：LP、券商自營——有申購贖回權、對沖成本低。
風險：空間已被 3%→2% 新規壓窄；收市錯價出現時間無法預測
來源：CBS NoCut News、FSC 新聞稿；操作流程為一般 ETF 申購贖回原理 · 20
04 · 機會 ②
示意計算 · 用 7/14 規模
2 × (−5%) × 10.34兆
≈ −1.03兆
韓圜：正股跌 5% 嗰日，槓桿 ETF 收市前要沽出嘅大約金額——一早已經計得出。
尾市有機械沽壓 → 唔好收市前「接刀」，等沽壓過咗先部署
尾市有機械買盤 → 短線持倉可以借尾市強勢離場
尾市承接機械沽盤，賭翌日技術性反彈
風險：人人都睇到＝擠擁交易；監管研究將再平衡分散至全日，規模亦預計縮至約三分一——呢個 edge 可能會消失。
規模數據：華創證券（7/14 約 10.34 兆韓圜）；計算為示意 · 21
04 · 機會 ③
08
10
12
14
16
18
20
22
韓國 KRX 現貨 08:00–14:30
港交所 上午
港交所 下午 –16:00
美股 ADR 夜盤 →
← 14:30–16:00：KRX 收咗，香港 07709 仲交易 1.5 小時
時間為香港時間（夏令期間美股約 21:30 開市）
香港槓桿 ETF 喺首爾收市後嘅溢／折價，等於市場對翌日開市嘅「投票」；海力士 ADR（7 月喺美國上市）夜盤再俾多一次訊號。
8/3 起香港產品槓桿每日喺 1.1×–2× 之間浮動，唔可以當 2× 直接比較；時差錯價主要係「訊號」，唔係無風險套戥。
來源：鉅亨網（07709）、華爾街見聞（靈活槓桿）、華創證券（ADR 傳導）· 22
04 · 機會 ④
港元投資者揸韓國資產嘅回報
(1+股價)×(1+韓圜)−1
股 −20%，韓圜 −10% → −28%
股 +20%，韓圜 +9% → +30.8%
示意計算；7 月韓圜真係一個月升咗超過 9%
「原來管制嘅影子喺匯市：恐慌時，離岸同在岸韓圜價都可以唔同！」
韓圜唔可以喺境外自由交收，所以有「不交收遠期」市場——正正係外匯管制嘅產物。
瑞銀用 4 個指標計，韓圜低估超過 10%；睇好就連匯率一齊揸，但跌市會兩邊一齊蝕。
國民年金沽美元、央行干預，匯價可以唔跟基本因素走。
來源：鉅亨網（引瑞銀）、MTN（2026-08-13）、中時旺得富（國民年金）；公式為一般匯率回報原理 · 23
04 · 機會 ⑤（進階）
返去第 12 頁嘅震盪例子：10 日後
| 產品 | 由 100 變成 |
|---|---|
| 正股 | 95.1 |
| 2× 做多 | 81.5 |
| −2× 反向 | 81.5 |
理論玩法：同金額沽空 2× 同 −2×。震盪市兩隻都跌 → 兩邊都賺。
散戶實用版：唔好長揸 ±2×——你唔做莊，至少唔好做俾人收耗損嗰個。
數字為第 12 頁示意計算；策略為一般槓桿 ETF 原理，不構成投資建議 · 24
04 · 現實檢查
| 參與者 | 手上優勢 | 結果 |
|---|---|---|
| LP／做市商 | 申購贖回權、對沖工具 | 賺買賣差價；但收市競價冇報價責任 |
| 外資機構 | 權重紀律、早走 | 上半年淨沽 KOSPI 148 兆韓圜，高位離場 |
| 資產管理公司 | 收管理費 | 6 月成交 212 兆韓圜，佔 ETF 市場約 27% |
| 散戶 | 熱情＋孖展 | 兩個半月已實現虧損 2.32 兆韓圜 |
故事未完：10 月 13 日 KOSPI 跌 5.46%，散戶當日仍然淨買 KODEX Leverage 3,610 億韓圜；翌日指數再跌，收 6,008.81。
來源：自由時報、華創證券、MoneyToday（2026-10-14）· 25
總結
01
槓桿 ETF 係「每日」工具，時間同波動都係你嘅敵人。
02
機械再平衡令佢變成順勢放大器，市場越集中越危險。
03
價錢唔等於價值：落單前睇 NAV，避開收市競價。
04
Kimchi premium 靠管制鎖死套戥；ETF 有申購贖回，錯價只會好短——管制嘅影子反而喺匯市。
05
大部分「機會」屬於有工具嘅機構；散戶最大嘅 edge，係唔做被收割嗰個。
「市場明日都仲喺度，但你嘅本金唔一定。」
只作學術討論，不構成投資建議 · 26
華創證券 張瑜《六問韓股槓桿ETF危機》，2026-07-27（老虎證券轉載）
Financial Services Commission, Measures on Single-Stock Leveraged Products, 2026-07-16
自由時報：散戶兩個半月虧損 2.32 兆韓元，2026-10-07
TechNews：FSS 院長後悔放行，2026-06-24
CNBC：Minister apologizes as Korean leveraged ETF investors nurse heavy losses，2026-07-29
Korea Times：Leveraged ETF fiasco，2026-07-30
Korea JoongAng Daily：31st sidecar，2026-07-06
CBS NoCut News：premium trap 系列報道
世界日報：南韓大學生高槓桿炒股，2026-07-21
etf.com（Dave Nadig）：Single Stock ETF Shenanigans，2026-06-25
華爾街見聞：南方東英改靈活槓桿；鉅亨網：南方兩倍做多海力士
聯合報：韓股熔斷整理包；世界日報：個股槓桿 ETF 報道
Korea Times（公平交易委員會數據）：四大財閥銷售額；Korea JoongAng Daily：2025 補習開支；SBS（BIS）：家庭負債；聯合報：首爾買樓年期
中時旺得富：韓圜上半年匯價，2026-07-06
MTN 머니투데이방송：外資流出與韓圜，2026-08-13
鉅亨網：瑞銀 KOSPI 資金外流與韓元走勢
MoneyToday：Retail investors pile into leveraged ETFs，2026-10-14
Decrypt：South Korea’s capital controls and the kimchi premium，2021
CNBC：Kimchi premium in the spotlight，2024-04-03
Finance Research Letters 50（2022）：The Kimchi premium and bitcoin-cashing outlets
角色為原創虛構；示意計算已逐頁標明 · 27
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